文丨雨山

一家2025年上半年收入惟有17.3万元的公司，为什么能在递表前拿到约22.3亿元东谈主民币投后估值，并让地点国资与顶级投行延续下注？

这个问题，简直组成了广东真健康医疗科技开发股份有限公司（简称“真健康”）冲刺IPO的最大悬念。

5月的临了一天，这家中国经皮穿刺及消融手术机器东谈主企业于2025年12月玄机递交的招股书认真出现时港交所败露易上，宣告该公司上市之路取得了践诺性推崇。其中，中金公司与星展亚洲融资担任联席保荐东谈主。

招股书一公布，摆在投资东谈主眼前的，是一组反差浓烈的数字。

一边，据灼识接洽数据，自2022年起，真健康在中国经皮穿刺及消融手术机器东谈主市集份额连续三年位居第一；2024年，其试用装机数目达到26台，位列中国所有这个词手术机器东谈主公司之首。

另一边，公司仍处于全面交易化前夕，2025年上半年录得收入17.3万元，且全部来自一次性耗材。

这不是一个节略的“收入限制”故事。对百万级大型医疗开发而言，进入病院往往要履历漫长的学术推行、人人共鸣栽植与招标采购过程，公立病院采购过程形态多，经常耗时约三年。

真健康脚下的价值，并不单体现时还是说明的收入里，更体现时它提前铺下的病院汇聚、居品注册证与一级市集的老本支执中。

站在从“研发考证期”迈向“全面交易化”的关隘，真健康需要回话的，不是手术机器东谈主有莫得临床价值，而是这些临床价值能否穿过病院采购周期，最终变成幽静的开发订单与耗材复购。

01

临床痛点

是第一谈门槛

高端医疗器械的交易价值，最终都要落得手术台上。

对经皮穿刺与消融手术而言，大夫实在需要贬责的，不是让机器看起来更先进，而是让针更准、更稳、更少反复疗养。

在复杂的胸腹部肿瘤经皮穿刺与消融手术中，传统徒手操作长期面左雷同“盲东谈主摸象”的逆境：病灶会跟着呼吸执续移位，跨平面定位又极其困难。

一次次徒手调针，不仅拉长手术期间，也会增多出血、气胸等并发症发生的风险。

真健康的切入点，恰是这个临床痛点。公司自主研发了“脑－眼－手”三位一体的智能机器东谈主系统，试图用影像相同、导航定位与机械推行，把大夫训诫退换为更可复制的精确操作。

招股书败露的注册临床试验数据，表现了它为什么能得回临床端和顺。

与传统CT相同手动操作比拟，真健康中枢居品TH-S1的一次穿刺收着力达到98.3%，传统对照组仅为15.0%；术中平均调针次数从1.42次降至0.02次；CT扫描次数从4.48次降至3.05次；试验组并发症发生率为6.78%，低于对照组的13.33%。

TH-S1居品结构泄露图

这些数字背后，是大夫和患者都能感知到的变化：下针更征服，术中露馅更少，操作过程也更可控。

放置现时，该系统已在天下累计支执逾5000台手术，无一例严重不良事件。

关于一家立异医疗器械企业来说，这种幽静性比单纯的时刻叙事更有劝服力。

拿证进程进一步放大了真健康的先发上风。其中枢居品TH-S型被国度药监局认定为中国国内首个自主研发的经皮穿刺手术导航定位系统；要害居品TH-X MW（微波消融机器东谈主）被认定为大众首款影像相同导航定位微波消融机器东谈主，同期亦然大湾区横琴首款获批的三类立异医疗器械。

招股书揭示，现时市面上其他获批的经皮穿刺机器东谈主（如国际竞品Epione），在进行消融时仍需外接第三方的微波发生器和探针；而真健康的TH-X MW碎裂了这种勉强模式，将穿刺导航、呼吸跟踪与微波能量输出原生整合于单一平台。

这种“诊疗一体化”的深度集成，径直割断了传统手术中多开发东谈主工调解的烦琐痛点，构筑了各异化护城河。

放置递表，真健康已取得8项国度药监局第三类医疗器械注册证和4项二类证。

真健康居品组合

撑执这些注册效果的，是执续研发参加：2023年、2024年及2025年上半年，公司研发开支折柳为4075万元、5085万元和2337万元。

由首创东谈想法昊任指导的63东谈主研发团队中，向上30%领有硕博学位；张昊任曾主执科技部“十四五”国度重心研发筹划智能机器东谈主专项。

以上要领为公司后续迭代，留住了延续加厚时刻底盘的空间。

02

26台试装背后：

先把机器东谈主放进顶级病院

获批拿证仅仅从0到1。实在长途的部分，是从1走到100：让大夫快意用，火狐中国官方网站入口让病院快意买，让开发实在成为科室平时手术过程的一部分。

大型立异医疗开发进入病院，不会因为一张注册证就自动完成销售。

招股书坦言，公立病院采购过程形态多且经常耗时约三年。对真健康而言，在认真订单大限制出现之前，更现实的策略是先进入临床场景，完成大夫素养、科室磨合与人人共鸣栽植。

为此，真健康采用了“先发占位”。2024年，公司销售及分销开支达到4009.4万元。同期放置递表前，公司已组建了一支50东谈主的里面专科销售团队。

但真健康深知，在医疗器械市集，渠谈汇聚才是快速下千里的实在血管。现时，该公司已在天下拓展了22家领有等闲土产货汇聚的经销商，且罗致的是“买断”模式。

这种“直销团队攻坚打样+经销商买断铺货”的组合拳，很快退换为病院端的隐私：公司居品已在天下22个重心省份的78家三级病院完成部署。2024年，其试用装机数目达到26台，位列中国所有这个词手术机器东谈主公司第一。

这些试用开发还不是全部收入，但它们可能是异日订单的来源。

敌手术机器东谈主这类开发而言，大夫的使用风尚一朝形成，科室过程一朝跑通，后续采购决策才有更坚实的基础。

某种兴味上，真健康正在用试装开发提前“播撒”市集。

更要害的是，真健康试图搭建的不仅仅单次开发销售，而是“开发+耗材”的交易闭环。招股书自满，2025年上半年，公司录得的17.3万元收入，100%来自一次性耗材（如定位导向器等）的销售。

这组收入限制还小，却开释出一个伏击信号：只须开发进入病院并被践诺使用，耗材复购就会随之发生。

对标国际手术机器东谈主行业常见的“剃须刀+刀片”逻辑，小九体育开发承担进口价值，耗材孝顺执续流水。

异日，若是26台试用开发渐渐退换为认真采购，真健康的收入弧线才会实在进入试验期。

03

熬过长周期：

国资、赞成与现款储备组成安全垫

医疗器械交易化是一场长跑。尤其对未盈利的硬科技公司而言，时刻能否走到市集，往往不仅取决于居品自己，也取决于现款流厚度、融资智商与地点产业资源。

真健康的第一层安全垫，来自地点政策与国资背书。

动作扎根横琴粤澳深度配合区的企业，公司享受到了彰着的政策支执。2024年，公司“其他收入及收益”达到3326万元，其中政府赞成为3190.4万元，包括第三届横琴国际科技立异创业大赛一等奖的数千万元奖金，以及“后劲独角兽”奖励600万元。

这些赞成不是营收，却在公司交易化早期提供了实打实的资金缓冲。对一个仍需要执续研发、试装推行和注册拓展的企业而言，现款“流水”自己即是政策资源。

第二层安全垫，来自对产能和流动性的提前安排。

招股书自满，放置2025年6月30日，真健康存货限制为2804.2万元，其中产制品为1902.1万元。

关于一家正准备放大交易化的开发企业，这种备货意味着公司已在为异日托福作念准备。

与此同期，放置2025年6月底，公司领有7870万元现款及现款等价物，并树立了1.4亿元安全性银行答理居品。

濒临医疗开发从试用、招标到采购的漫长周期，这么的流动性储备，为公司争取了更缓慢的期间窗口。

更硬核的释怀丸来自招股书中的“现款浪费率”测算：管制层评估，沟通到本次IPO的预估募资以及公司现存的可用财务资源，至少足以支付自招股书发布之日起异日12个月内各项预期用度的125%。

在老本市集对18A企业现款流相等明锐确当下，这种能守护长期财务可行性的底气，是其与漫长病院采购周期博弈的最大老本。

第三层撑执，来自股东与融资结构。

缔造于今，真健康累计得回约6.4亿元净现款注资。2025年1月，横琴粤澳开发投资注资2亿元，将公司投后估值推至约22.3亿元东谈主民币。

与此同期，本次IPO联席保荐东谈主中金公司也通过旗下基金深度参与。

在冲刺IPO前，公司已断绝前期投资者独特权益条目（对赌契约）。

这意味着，真健康以更明晰的股权结构和更少的历史使命，进入港股18A的审核与订价阶段。

04

下一程：

下千里、降本、出海，寻找放量通谈

若是说往常几年，真健康贬责的是“能不成作念成”和“能不成拿证”的问题，那么IPO之后，它要濒临的将是更现实的交易命题：市集从那边延续掀开，成本怎样延续下落，收入何时实在放量。

第一条旅途，是居品矩阵扩容与病院层级下千里。

在领悟顶级三甲病院基本盘的同期，真健康推出TH-P系列微型化经皮穿刺手术机器东谈主，以更机动的形态和更高性价比，切入二级及以上病院市集。

敌手术机器东谈主而言，从顶级病院向更广袤的病院层级浸透，既是国产替代的契机，亦然交易化限制扩大的必经之路。

本次募资还将用于推动TH-S1在腹膜后病变中的期骗推广，展望2027年下半年获批；同期加快冷冻消融机器东谈主的研发。

更值得和顺的是其在“体外器官保存及评估系统”上的跨界布局——该公司正在开发的肾脏及多器官戒备系统，罗致常温机器戒备（EVMP）时刻模拟当然血流，野心是使离体器官在体外守护功能至少7天，从而将蓝本无法立即移植的“受损边际器官”退换为可用供体。

这意味着，真健康的交易疆城正试图跳出单一的肿瘤微创诊疗，向着贬责大众“器官移植困难”这一更高壁垒的界限延长，从单一场景向更竣工的居品矩阵延长。

第二条旅途，是中枢部件自主化与产能弹性带来的降本空间。

针对高端医疗开发制变成本立志的痛点，公司筹划在三年内用国产自主研发决策取代进口光学导航系统，五年内完毕机械臂所有这个词自主化。

招股书在此线路了一个数据：其自主研发的微型机械臂，在定位精度可失色最初进口居品的同期，将成本大幅裁减了约70%。

此外，其位于珠海的工场单班制年产能已达100套系统，随时可切换双班制将产能翻倍至200套。

若这一筹划激动胜利，不仅能裁减供应链“卡脖子”风险，更将压缩系统单元成本，在异日的下千里市集竞争中开释出毛利空间与订价权。

第三条旅途，是出海。

真健康设想借助横琴总部的地缘上风及澳门的中葡平台对接，将手术机器东谈主推向巴西等葡语市集及“一带一皆”新兴经济体。

这三条旅途共同指向吞并个野心：把还是被临床考证的居品，推向更大范围的确切支付场景。

这亦然其冲刺港股的伏击原因。一来，不错经港股对接国际老本；二来，港股18A规矩开发的初志，恰是让真健康这类“前期研发重、临床价值高、亟须老本助力”的硬科技企业，大略在盈利之前进入老本市集。

从攻克经皮穿刺手术中的导航定位难题，到拿下国度药监局“双开创”认定；从进入78家三级病院试用部署，到跑出一次性耗材收入；从地点国资注资，到现款、答理和存货储备到位，真健康的旅途，折射出中国高端医疗装备从国产替代走向交易闭环的要害阶段。

但对老本市集而言，故事还莫得末端。实在决定真健康价值的，将是26台试用开发能否渐渐退换为确切采购订单，耗材复购能否形成执续收入弧线，以及下千里与出海能否掀开新的增量空间。

冲刺IPO，对真健康来说，是一次融资动作，亦然一场交易化大考的初始。

站在连续三年市占率第一的行业位置上，这家国产手术机器东谈主企业正在恭候的，是从时刻最初到订单放量的那一刻。

排版丨乔雨林

制图丨医线Insight

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